杠杆策略 4月社融新增1.16万亿背后信贷结构出现这些变化

　　5月14日杠杆策略，中国人民银行发布前4月金融数据。数据显示，2025年4月末社会融资规模存量为424.0万亿元，同比增长8.7%，较上月上升0.3个百分点。其中，对实体经济发放的人民币贷款余额为262.27万亿元，同比增长7.1%，较上月下滑0.1个百分点。

　　从存量结构看，4月末对实体经济发放的人民币贷款余额占同期社会融资规模存量的61.9%，同比低0.9个百分点；政府债券余额占比20.3%，同比高2.1个百分点；企业债券余额占比7.7%，同比低0.4个百分点。

　　从增量看，2025年前四个月社会融资规模增量累计为16.34万亿元，比上年同期多3.61万亿元。其中，对实体经济发放的人民币贷款增加9.78万亿元，同比多增3397亿元；政府债券净融资4.85万亿元，同比多增3.58万亿元；企业债券净融资7591亿元，同比少4095亿元。4月当月，社会融资规模新增1.16万亿元。

　　分析人士表示，政府债券发行加快是前四个月社融最主要的拉动因素。今年财政预算赤字率提高至4%，计划新增国债、特别国债、地方专项债等政府债券近12万亿元，规模创历史新高。发行节奏上，年初以来国债、地方专项债发行进度也明显快于往年，用于化债的2万亿元特殊再融资专项债也发行了约70%。近期财政部还启动了支持“两重”“两新”的1.3万亿元特别国债，预计后续特别国债的发行进度仍会保持较快速度，促进拉动需求，提振社会信心，对社融形成有力支撑。

　　上述分析人士进一步指出，还原地方债务置换影响后，信贷增速仍然保持较高水平。地方政府发行专项债置换隐性债务相关贷款，从统计口径来看会下拉信贷增速，但实质上只是将金融体系对实体经济的支持方式由贷款转变为债券，不影响金融支持力度。从长远看，地方债务置换有利于减轻地方化债压力，让地方卸下包袱、轻装上阵，畅通资金链条，将原本用来化债的资源，用于促发展、惠民生、支持投资消费等。同时，还有助于提高金融资产质量，防范化解金融风险。

　　“下阶段金融总量增长有望保持平稳。”有权威人士向记者指出，当前外贸不确定性依然存在，地方债务置换工作持续推进，加上5月是传统的信贷“小月”，下阶段有效信贷需求大概率仍受影响。但随着央行、金融监管总局、证监会联合推出的一揽子金融政策措施落地显效，金融总量增长有望保持平稳。

　　4月末，广义货币（M2）余额325.17万亿元，同比增长8%，环比上升了1个百分点；狭义货币（M1）余额109.14万亿元，同比增长1.5%，环比下降了0.1个百分点。

　　按照流通中便利程度的不同，货币供应量被分为流通中货币（M0）、狭义货币（M1）、广义货币（M2）三个层次。其中杠杆策略，M0为流通中货币，包括个人持有的人民币现钞、数字人民币；M1包括M0、单位活期存款、个人活期存款、非银行支付机构客户备付金；M2包括M1、单位和个人定期存款、其他存款。

　　值得注意的是，在上年低基数效应作用下，今年4月末M2同比增速出现明显回升。分析人士表示，去年政府工作报告强调要避免资金沉淀空转，随后央行通过规范手工补息、优化金融业增加值核算等手段主动“挤水分”，相当一部分虚增的、不规范的存贷款被压缩，去年4月开始金融总量数据一度下行明显，M2增速也出现回落。而今年4月货币信贷整体保持平稳增长，在去年同期的低基数基础上，今年4月M2增速被拉高也是情理之中。未来，随着低基数效应的递减，M2增速会恢复到今年前几个月的正常增长水平。

　　上述分析人士还称，今年以来，债券市场双向波动，没有出现去年的单边上涨整体态势，存款向理财分流的情况也明显减少，部分资金还从理财回流到存款账户，统计数据上显现为同比少减情形，对M2反而是一种正向上拉作用。具体数据来看，4月，存款减少约8700亿元，同比少减大约3万亿元，对M2增速上拉影响约1个百分点。如果还原去年低基数的特殊因素影响，4月末M2增速仍保持上月相对平稳的增长水平。

　　数据还显示，4月末人民币贷款余额265.7万亿元，同比增长7.2%，较上月末下降了0.2个百分点。从增量看，前四个月人民币贷款增加10.06万亿元，同比少增0.13万亿元。

　　分部门看，住户贷款增加5184亿元，其中，短期贷款减少2416亿元，中长期贷款增加7601亿元；企（事）业单位贷款增加9.27万亿元，其中，短期贷款增加3.03万亿元，中长期贷款增加5.83万亿元，票据融资增加2899亿元；非银行业金融机构贷款增加768亿元。

　　从居民部门看，前四个月短期、中长期贷款分别同比少增2466亿元、483亿元。中国银行研究院研究员梁斯认为，这或与4月份房地产市场运行情况有关。2025年4月，30个大中城市商品房成交面积、成交套数为686.02万平方米、6.12万套，同比下降12.06%和11.73%。在经历“小阳春”后，4月份房地产市场热度有所下降，全国房产经纪行业景气度指数为44.6，与3月相比下降10点。

　　从企业部门看，企（事）业单位短期、中长期贷款分别多增4700亿元、少增7800亿元。梁斯表示，企业短期贷款多增、中长期贷款少增或与4月份外部环境发生急剧变化，导致企业未来预期不确定性增大有关。

　　记者还从央行了解到，近年来，信贷增量的投向明显改变，带动信贷存量结构也趋于优化。从企业和居民角度看，2020年末至2025年一季度末，企业贷款占比由63%升至68%，居民贷款占比相应由37%降至32%。一升一降的背后，表明信贷资金更多投向了实体企业，居民融资需求下降也与买房投资等更趋理性有关。

　　分企业类型看，小微企业占全部企业贷款比重由31%升至38%，大中型企业贷款占比由69%降至62%。这一方面是因为普惠小微贷款发力明显，助企惠民成效显著，另一方面也与近些年债券等直接融资发展、大企业融资更趋多元化有关。

　　从行业投向看，近年来，金融机构将信贷资源更多投向制造业和科技创新领域，并着重从供给侧发力，强化对住宿餐饮、文体娱乐等重点服务消费行业的金融支持，相关行业的贷款占比明显上升。2020年末至2025年一季度末，在全部中长期贷款中，制造业占比由5.1%升至9.3%，消费类行业占比由9.6%升至11.2%，而传统的房地产和建筑业占比则由15.9%降至13%。

　　分析人士表示，信贷结构演变是经济结构变迁的映射，同时也发挥着促进经济转型的作用。目前我国贷款余额已超过265万亿元，每一个百分点的存量结构优化作用都是非常显著的。而且，从存量角度观察，更能反映结构优化的效果和趋势。

　　还有接近央行的权威人士告诉记者，未来宏观政策思路更加注重促消费，金融政策的重点是支持高品质消费品供给，需求端的消费贷款成本已不是影响因素。

　　央行近期在《2025年第一季度中国货币政策执行报告》也指出，从金融支持消费情况看，传统信贷依赖度较高，股权、债券等直接融资占比偏低，信贷产品适配性不足，需要构建与消费需求相匹配的金融产品和服务体系。

　　具体举措方面，一是探索运用结构性货币政策工具，加大消费重点领域低成本资金支持；二是研究出台金融支持消费的指导性文件，指导金融机构加强消费金融服务，着重从供给侧发力；三是围绕重点场景、重大战略和重点人群优化消费信贷产品和服务；四是增强消费金融机构资金供给能力，推动消费领域可证券化资产范围适度扩容等。

　　有专家认为，当前促消费需要做好顶层设计，制定中长期的发展战略，从供需两端同时发力。需求端关键是要解决好就业、收入和社会保障等问题，增强居民消费意愿和消费能力，财政、就业和社保政策在这方面能够发挥更加直接的作用。供给端关键是要增加高质量消费品的供给，这方面需要产业政策做好规划、财政政策加强激励引导，金融政策提供配合支持。